一、公司從一家以服裝為主營的企業(yè)轉(zhuǎn)型為一家綜合性的企業(yè)

資料來源（www.51value.com）

上面是公司2006年末的業(yè)務(wù)組成，從公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成中我們可以發(fā)現(xiàn)，服裝和紡織業(yè)也只占了公司主營的56.14%，僅僅一半稍強(qiáng)。而公司在1998年剛上市的時(shí)候，公司99%的主營收入都來自于紡織服裝，所以在這上市的10年中，公司已對自己的業(yè)務(wù)構(gòu)成、利潤來??????源進(jìn)行了大幅調(diào)整?，F(xiàn)在在投資者的心目中，雅戈?duì)柟靖嗟氖且患医鹑谕顿Y類企業(yè)、一家房地產(chǎn)企業(yè)。如果不是雅戈?duì)柕膶Ｙu店、不是代言人費(fèi)翔那雙深邃的眼睛和他身上那套筆挺的雅戈?duì)栁餮b，我們可能已經(jīng)淡忘了雅戈?duì)栐?jīng)是名列世界服裝制造業(yè)500強(qiáng)中國入選企業(yè)第一名。

二、主營成本控制良好，毛利率高

從我們對公司近三年的主營成本看來，公司的主營成本都控制在65%左右，毛利率維持在35%左右，且2007年有上升的趨勢。

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從我們對服裝行業(yè)的總體研究來看，公司的35%的毛利率在行業(yè)內(nèi)屬于較高水平，這個(gè)得益于公司對雅戈?duì)柶放频慕?，對品牌知名度的提高，所以能避開服裝市場低端的無序競爭，在一盤散沙的服裝業(yè)維持較高的毛利率。公司選用費(fèi)祥為品牌形象代言人，實(shí)施多品牌和多產(chǎn)品線的規(guī)?；放瓢l(fā)展；在品牌的銷售推廣上，雅戈?duì)柦柚鞍屠钑r(shí)尚工作室”創(chuàng)始人、MID理論創(chuàng)始人奧博·馬蒂之手，在品牌宣傳、賣場設(shè)計(jì)、產(chǎn)品開發(fā)等各方面規(guī)劃出完整的品牌國際發(fā)展路線。公司2007年的主營成本有所下降，毛利率比2006年有小幅提升，這主要得益于人民幣的持續(xù)升值和公司的主要原材料來自于國外進(jìn)口，

三、速動(dòng)比率低、短期償債能力弱

從公司最近幾年的速動(dòng)比率看來，公司的速動(dòng)比率變動(dòng)比較大，2006年底為0.34，2007年三季度末為0.55，比2006年有大幅提升。但是即使在大幅提升后仍然低于行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)的1。據(jù)我們了解，公司其實(shí)并不缺少資金，但是公司速動(dòng)比率較低的最主要原因在于公司在股票市場上有大幅的投資，而這種投資一般都是受限的投資，在一定期限到期前并不能在二級市場上進(jìn)行直接拋售，這就大幅影響公司的資金的流動(dòng)性。在牛市中這種投資變現(xiàn)起來還是比較容易，但是在熊市中因?yàn)榇蠹覍ξ磥淼氖袌隹吹詴?huì)很難變現(xiàn)，這樣在公司資金鏈緊張的情況下就會(huì)對公司的主營構(gòu)成極大的威脅。

四、公司凈利潤和凈利率從2006年開始大幅增加，但增加主要來源于投資收益

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從上面的圖中我們可以看到公司在2006年以前凈利率一直維持在一個(gè)較平穩(wěn)的水平，而2006年直接從2005年的9.42%跳升到12.63%，2007年更是在2006年的基礎(chǔ)上增加200%強(qiáng)。截至2007年9月30日，公司的凈利潤率為35.15%，凈利潤的增長是令人愉悅的，但是我們也看到公司的主營利潤并未有大幅的增加。公司的主要利潤來源于投資收益和會(huì)計(jì)制度的變更，因?yàn)闀?huì)計(jì)制度的變更使得股權(quán)投資可以按權(quán)益法進(jìn)行核算，這樣公司在熊市中以很低的成本在股票市場中進(jìn)行的投資在2005年末進(jìn)入牛市后獲得了巨大的收益。

五、一體化的產(chǎn)業(yè)鏈、自主創(chuàng)新的優(yōu)勢是公司在男裝領(lǐng)域所向披靡的利劍

公司主導(dǎo)產(chǎn)品雅戈?duì)栆r衫和西服國內(nèi)市場占有率分別為連續(xù)十二年和七年位居第一。2007年公司已形成襯衫100萬件、西服上裝15萬套的生產(chǎn)能力，另外，公司通過投資紡織城，收購新疆新棉集團(tuán)11.2萬錠棉紗產(chǎn)能，新建7萬錠COM紡項(xiàng)目等舉措，建立起“原料-面料-服裝-零售”的一體化產(chǎn)業(yè)鏈。截至2007年三季度末公司已建立起遍布全國的156家分公司和1835個(gè)營銷網(wǎng)點(diǎn)。

公司重點(diǎn)開發(fā)品牌優(yōu)勢產(chǎn)品，研發(fā)過程注重應(yīng)用先進(jìn)工藝技術(shù)，提升產(chǎn)品功能屬性，先后開發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù)27項(xiàng)，其中國內(nèi)領(lǐng)先水平24項(xiàng)，國際先進(jìn)水平3項(xiàng)，有6種新技術(shù)申報(bào)國家發(fā)明專利。

六、在金融的這片天下，我們希望雅戈?duì)柕闹鳡I茁壯成長

截止07年6月底，公司持有中信證券15268萬股；持有天一證券1.5億股(占14.97%)；持有宜科科技1731萬股(占12.84%)，初始投資1890.13萬元；持有廣博股份2838.8萬股(占14.95%)，初始投資成本983.2萬元；持有寧波市商業(yè)銀行17900萬股(占7.16%)，初始投資成本18155萬元，持有中基貿(mào)易20%股份，初始投資成本3007.22萬元。目前公司股權(quán)投資的市值已經(jīng)超過了200億。

這些琳瑯滿目的投資，為雅戈?duì)枎砹送伙w猛進(jìn)的凈利潤增長，但是在凈利潤增長的背后，我們發(fā)現(xiàn)雅戈?duì)柕姆b收入占比越來越小，這讓我們在欣喜的背后卻也有一絲的擔(dān)憂，難道雅戈?duì)柫粼谖覀冃闹械膶⒅粫?huì)是一個(gè)資本市場的玩家和他的都市森林、他的世紀(jì)花園的房子？

公司也意識到了自己對服裝主營的忽略，在國內(nèi)服裝業(yè)務(wù)進(jìn)入內(nèi)生增長階段后，公司加大力度對自己的渠道進(jìn)行整合，減少特許加盟商，增加自營店建設(shè)，自營店的增加，利于公司的品牌建設(shè)和管理。同時(shí)公司收購美國Kellwood的Smart和XinMa，Smart公司為6個(gè)國際男裝品牌設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。收購?fù)瓿珊?，將?huì)促進(jìn)公司紡織色織業(yè)務(wù)發(fā)展，為公司開拓國際市場打下基礎(chǔ)。這一系列的改革讓我們又看到了雅戈?duì)栐谀醒b領(lǐng)域的霸氣，我們希望我們將來看到的不僅是雅戈?duì)柾顿Y收益的增加，也是其服裝收入的大幅增長。